最恨莫过于波动

巴菲特以及其他反对公司提供盈利指导的人,也相信它是对股东有好处的。但最令他们沮丧的是,伴随着企业预期盈利公布而出现的股价大幅波动现象。比如说,一旦企业预期盈利下滑几美分,它的股价就会暴跌,这是很常见的事情。那些喜欢进行长期型投资的反对者认为这种现象很可笑。他们或许是对的。但是他们并没有将它视作好机会而低价购进更多股票,相反,他们试图通过废除盈利指导来消除股价波动。然而,并没有十足的证据证明撤销盈利指导就能消除股价波动。如果真那样的话,废除季度盈余报表是最有效不过的办法。但是,没有人会建议这么做。

公布日期波动在2000年10月之前,对个人投资者来说是个灾难。在那之后企业通常将个人投资者排除在电话会议成员之外。他们通常会在公布季度盈余这样重要的事情的时候,才进行电话会议。在开会期间,他们也会提供收入和盈余指导。美国证券交易委员会自此便开始接到被排除在外的投资者的电话,向他们抱怨这种选择性透露方式。委员会也注意到在电话会议进行期间股价常常会升高或是下跌。这是因为那些提前在私下里获得材料信息的人,企图在大众得知这一消息之前执行交易或者推掉重要客户的业务。

为了公平起见,美国证券交易委员会颁布了公平披露信息法规（Regulation Fair Disclosure∕Reg FD）,强制企业公平并及时地发布非公开性材料信息。这类信息必须及时地公布给每一个人。企业再也不能只发布信息给特定的分析师或投资者。大部分企业现在都是进行网上电话会议,在会议进行期间每个人都能通过网络收听会议内容,每个投资者都能跟专业投资人同时获得同样的信息,而且你甚至不用是公司里的股东。尽管相关部门允许企业跟分析师和机构投资者进行一对一的碰面,但是不得向他们透露任何重大的非公开信息。如果因为疏忽而发生这样的事,他们必须将同样的信息进行公开发布,并在24小时内向美国证券交易委员会申报。

尽管公平披露法规使所有投资者都能在同一时间获得信息,但股价在盈余指导发布时还是会出现波动。就算是撤销盈利指导,这种情况同样不可避免。而且,如果管理层停止提供盈利指导,一些分析师很可能就会停止覆盖股票。对于像可口可乐这样的大公司来说这可能算不了什么,但是小规模的公司却难以承受。对小公司来说,减少覆盖范围将减少股利,这将增加公司的资本成本。对于那些在企业提供了盈利指导之后,仍然继续进行股票覆盖的分析师来说,他们的工作意义是什么呢？有一点可以肯定,他们不会停止盈余估计,这是他们工作的一个重要部分。想象一下如果一个分析师做了一份研究报告而里面没有关于盈余的内容,那投资者会做何反应。分析师做盈余估计是因为投资者的需要。但是如果企业停止提供盈利指导,分析师的估计很可能会出现错误。即便是现在,都已经有很多投资者抱怨说,分析师做的盈余估计与实际盈余的差距实在很大。可以想象如果公司不提供盈利指导,那这种差距会变得更大。

而且即使停止提供盈利指导,企业内部还是会进行盈余估计。所有经营良好的企业都会做短期预算。他们必须对未来几周、几个月、几个季度的收入以及支出情况做出估计。就算不提供盈利指导给投资者,他们还是会为了自己进行盈余以及现金流的预估。仅有的区别就是这一结果不会向外界公布。这其实并不是一个好点子,因为公布给市场的信息越少,不确定性就越大,而不确定性又会造成更高的风险。投资者只会以较低价格购买那些从不提供盈利指导的公司的股票。这将不可避免地给企业带来较高的资本成本。