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第二十一章 把事实纳入理论 |
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这就好像是在睛雨表中放入了一块热炭或一块冰。如果说希望国会能使税收回到正常状态是痴心妄想,那么目前的状况终归会自我治疗,只不过所需的时间已经超出了可以计算的范围。当最终达到正常状态的时候,20种活跃的铁路股票和20种工业股票中的每一种股票都将像宾夕法尼亚铁路公司的股票一样,被极为分散地持有着,后者目前的平均持有量大约是每位股东持有50股。 任何富翁都无法以如此高的成本持有一种回报率只有6％的普通股票,因为他的收入中不仅有一半以上是免税的,而且这种免税还可以抵消其他收入必须交纳的税额。因此他一直是过去几个月中的一名稳定的卖主,而且这是‘内部人士’在报复性地出售股票。从某种意义上说,这种出售行为是经过周密考虑的,但是它显然并不需要预测商业的基本走势。国会所执行的这种荒唐的税收制度不仅为我国的商业设置了障碍,还扭曲了我们的商业晴雨表”。 国会目前正在逐渐消除这种暂时性影响,但是各州的税收制度仍然具有不容忽视的作用。 新的牛市 我不能虚伪地说我希望自己从没写过《股市晴雨表》,但是我要说,我曾遗憾地目睹了信息贩子和股市骗子们为支持自己不合理的结论而应用道氏理论的粗糙方法。他们对分析平均指数的基本原则知之甚少,却大言不惭地由此得出了结论。1924年2月4日,《华尔街日报》的社论在斥责了信息贩子们的无理取闹之后,继续讨论了价格运动： “根据分析平均指数方法即道氏理论,股市在经历过历史上最短的熊市运动(只有8个 月)之后现在又回到了牛市之中。考虑到目前运动的低水平,这次牛市可以从11月1日开 始计算；但是当工业和铁路平均指数都形成了一条历史上最一致的囤积线以后,向牛市的转 化才刚刚开始,那是在去年(1923年)的12月。” 文中注意到一个形成牛市的非常充足的理由,即股票交易价格严重低于价值线而且商业正常扩张的可能性并未受到注意。这一次晴雨表又对了。商业的扩张不久即告开始,在年末逐渐削弱下来。有趣的是,两种平均指数随后也出现了相应的次级下跌,工业指数由8月20日的105．57点跌至10月14日的99．18点,铁路指数同期的跌幅则超过6点,它们都在10月14日达到了最低点。 此后的牛市开始全速发展,在大选结束后立即恢复了巨大的活力；当时的许多信息贩子都建议及时收获利润并对市场进行卖空活动,他们的理论是“好消息已经没有了。”正如古里奇实际上以大约40：1的比例击败戴维斯一样(大选前公开认为的比例是12：1),“好消息”实际上正是股市晴雨表早已预测到的基本商业扩张的重新开始。 变化后的技术条件 目前的牛市逐渐产生了一种前所未有的技术条件。以下基本上是我曾在别处对它进行的讨论： 根据道氏著名的三重市场运动理论(具体反映在由于比较的目的而分别计算的工业和铁路平均指数的运动中)对股市进行的分析在预测基本的上升运动及其持续时间的时候是极其正确的。然而目前的牛市服从于一种前所未有的条件,我们必须了解这种限制的含义。 |
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