第二章 寻找超级长牛市的根(21)

上海福思托投资管理有限公司总经理金韬还论证了“人口红利”在股市中的作用。他认为,按照人生的周期,30~50岁时往往是一个人购物、置业等消费最强烈的时期。中国的生育高峰出现在20世纪60~70年代,这批人目前正好进入到30~50岁的黄金年龄段,形成对消费的强烈需求。这也正是目前行情支撑消费股持续走牛的决定性因素。他进一步分析认为,从“人口红利”的角度看,在目前中国的证券市场中,带来的市场机会主要表现在消费型与服务型行业上。在消费型行业中,可重点关注的是医药、食品饮料、旅游餐饮、家庭与个人用品等相关行业及上市公司。对医药行业来说,目前国家正在加大投入,无疑将进一步强化这一行业的投资潜力。在服务型行业中,应重点关注的是金融、房地产、百货零售、信息技术、交通运输设施等相关行业及上市公司。以房地产为例,虽然该行业近来一直是国家调控的重点,但是大量人口进入结婚和生育时期,将形成对房地产市场的刚性需求,与刚性需求对应的则是房地产开发投资的刚性增长,因而这一行业近年来一直难以深幅回落。而在房地产投资及相关建材行业增长得到支撑的同时,与房地产相关的家具、家庭装饰等行业发展态势也稳步向好。政策对这一行业的调控,只会加大行业内的结构性调整,同时更强化了龙头公司如深万科、保利地产、中华企业等公司的市场机会。而在服务型这一行业中,金融更是一个值得重点关注的行业。不仅人口红利对一行业的发展带来巨大支持,而且税制改革、 人民币升值更将大大强化这一行业的市场机会。预计未来3~5年内,国有大型商业银行的业绩将保持20%~25%的复合增长率,而股份制商业银行则将保持25%~40%的复合增长率。像招商银行、中国银行、工商银行等龙头,更有望超越行业平均水平而带来高增长。

申银万国研究所撰文指出,人口周期是影响资产周期的最基础因素。人口结构变化,通过对经济层面和投资者行为层面,对影响资产价格最为关键的基本面和流动性两大驱动因素产生影响。

——人口因素是具有普遍意义的全球可比变量。美国20世纪50年代婴儿潮 对80 年代资产的推动,东亚在人口红利推动下的经济繁荣和资产繁荣,是最具有典型性的案例。

——中国正处于人口红利的后期,长期大量居民货币财富在社会保障体制和资本市场发展的推动下,将大量转化为证券类资产。人口红利对于资产的推动力在未来三年会明显加强,其中养老资产的大量积累将是推动资产的重要资金力量。

——人口红利推低股权风险溢价。我们在未来三年将面对较高股票估值的现实,我们预计股权风险溢价将在4％以下,低于长期5％的均衡水平。但在股票长期均值回归的运行规律下,当前高估值导致未来长期收益的下降,故需密切关注股权风险溢价周期性的转折。

——在经济高增长周期和人口红利周期推动下,我们看好权益类资产的长期配置价值。

四大预期的市场耦合

认识中国股市超级长牛市的宏观动向,值得强调的还有几条清晰的主线条:其一,站在中国入世后对外开放的历史高度看待人民币资本项目下将大幅升值的预期；其二,站在政策层面上,投资者当年用脚投票的国有股全流通问题,到了股改已完成的今天,早已被市场普遍解读为一项重大利好而不是利空,其后续效应将更多地显现出来；其三,站在微观经济层面,刺激企业的投资欲望,进行以增强民间投资为动力的税制改革；其四是中国证券市场新的价值投资理念和价值体系的构建。这四条在未来都将逐一兑现的主线如今虽还处在朦胧阶段,但唯其朦胧,才给中国投资市场以无比广阔的想象空间。这四条主线中只要任何一条在未来得以兑现,都将在中国股市中激起投资冲击波,更别说这四条主线有可能在未来的某一个时段交织、耦合而产生巨大当量的合力共振了。