第二章 寻找超级长牛市的根(22)

人民币升值预期

从2004年10月29日中国央行加息开始,新一轮关于人民币升值的讨论就一直在不断升温。在人民币资产价值预期的大背景下,寻找最优秀的中国资产早已成为海内外机构投资者的共识。正是这一预期,吸引了众多国际热钱不顾中国央行的难题一直在源源不断地进场。国际热钱押注人民币升值可以从著名投资大师沃伦·巴菲特于2003年年底下注在香港上市的中国人寿这只股票上就可见一斑。依香港大福证券资深分析师梁伟沛的判断：“巴菲特正在想方设法谋求入股中国人寿的可能性,其立意就是冲着人民币升值而来的。”也因为这一热切预期,从2003年起,国际游资纷纷涌入香港H股市场,并通过各种渠道潜入国内A股市场。从2003年11月开始,香港的恒生指数从不到13 000点涨到了现在的14 600点。特别值得一提的是中石化、中移动等H股,它们在短期的涨幅都超了20%。就在巴菲特投资中国人寿前后,李嘉诚、比尔·盖茨、索罗斯、罗杰斯等一流的国际投资家也都想方设法进入中国内地金融市场,显示了他们对于中国境内A股市场的极大参与热情。

大家敏锐地关注到,人民币升值的呼声在国际上已空前高涨。一般估计,人民币到2008年会累计升幅高达40%。对于美国投资者来说,目前投资在美国上市的中国企业就成了一个热点,因为以美元为计价的中国股票,即使将来公司本身的业绩不增长,其在美国境内的市值也会因人民币升值而产生大幅溢价。反过来说,目前在美国的中国股票也可以认为有40%左右的折价,这也是这些中国概念股得以维持高市盈率的一个重要原因。国际投资界有这样一种看法,即对于投资收益而言,如果20世纪80年代是属于日本的,90年代是属于美国的,那么,21世纪的前10年应该是属于中国的,全世界“聪明的热钱”都在虎视眈眈地盯着中国的投资机会。

2005年7月21日,中国央行正式宣布人民币汇率机制改革。一年多来,人民币一直保持小幅升值趋势,至2006年12月12日,人民币兑美元汇率7.723,近一年半来涨幅已达到5%。央行在《货币政策报告》中曾明确指出：要“适当发挥汇率在实现总量平衡、结构调整及经济发展战略转型中的独特作用”,不少人也意识到当前中国的经济问题可能都与汇率有关,管理层有意将调控政策重心向汇率转移,逐步使人民币汇率回归至合理水平。有迹象表明,人民币已经进入中长期的升值趋势。

一般估计,经济的长期快速增长决定了人民币升值的时间和空间。与日、德相比,中国经济的增长速度和国际收支顺差有过之而无不及。因此,人民币升值的空间将会很大,人民币升值的时间也同样会很长,保守估计也需要10年左右的时间。由于政府需要吸取日元快速升值而产生泡沫经济的教训,再考虑到人民币升值对中国经济增长、就业的不利影响,因此人民币升值过程必然会先慢后快。在缓慢升值期（约5年时间）,预计人民币将每年升值4%~5%左右,升值幅度为20%~30%；随着国内外条件的逐步具备,人民币也将会进入加速升值期,保守估计也要5年左右,升值幅度在50%以上。“时间长,空间大”,《中国证券报》,2006年12月11日。其实,即便人民币不升值,升值预期也将一直相伴存在,而只要人民币升值预期一直存在,且不断被强化而不是减弱,热钱押注人民币升值的趋势就不会改变,而且势必将越演越烈。

对股市而言,本币升值预期主要会带来四个方面的益处：第一,吸引国际资本流入,获得以本币计值资产升值的收益；第二,在实行外汇管制制度下,本币升值会出现将外币资产转换为本币资产的趋势,改善股市资金供求关系；第三,为了抑制更多的投机资金进入国内,央行将有意维持一定幅度的本外币利差,倾向于保持低利率,为股市发展提供较为宽松的金融环境；第四,国际游资具有较强投机性,主要投资于容易变现、流动性高的证券市场上。