投机因素对汇率的影响

    投机是价格风险的转移过程,投机性因素是影响外汇汇率走势的重要因素。根据国际清算银行的统计数据,全球外汇交易额中有90％的交易是投机性交易。因此,外汇交易的基本面分析必须研究投机因素如何影响外汇市场的走势。在各种分析和预期的驱使下,外汇投机活动风靡全球,同时也揭示了一些风险意义。

    （1）利率差异是外汇投机交易的重要根源。按照利率平价理论,当一国利率高时,外国金融机构和投资者纷纷提供低息贷款,本地以为这是廉价的资金而纷纷借贷,导致资本的大量流入。这些资本进入的目的是通过较高的货币利率来谋取利润,或从不动产、股票买卖来谋取暴利。当资产价格炒得过高、风险加剧时,这些资金就会突然抽出,于是产生金融危机或经济危机,导致泡沫经济的破灭。泰国金融危机和巴西货币危机就突出地说明了这种情况。因此,利率差是投机和泡沫经济的重要根源。

    （2）金融监管水平低下是外汇投机交易的温床。从东南亚金融危机和巴西货币危机等实际情况来看,发展中国家外汇汇率的平稳运行与其金融监管水平及其对资本流动管理的有效性直接相关。例如,泰国采取的政策是积极鼓励资本的净流入,与此同时,金融机构的建设和相应的间接金融调控工具的发展,却滞后于资本项目的开放和金融自由化的进程,而泰国的固定汇率制度限制了货币政策在调控外资流入时的自主性,加剧了对于资本回报率不可持续的预期。因此,泰国的金融体系难以抵御投机性攻击,导致了危机的发生。

    （3）投机性因素对外汇汇率走势的影响,称为投机性攻击（Speculative Attacks ）。在经济学中,它一般是指这样的一种情形：投机者们突然取得了政府某个资源储备（如黄金储备、美元储备等）的较大份额,而这种资源的价格（如外汇汇率）正是政府承诺要保持稳定的。在固定汇率情况下,货币供给是由货币需求决定,而在国内信用扩张存在的情况下,钉住汇率意味着中央银行将损失其储备直至用完为止。可见,未来危机不是由货币市场本身引发的,而是由商品市场引发的,是经常项目赤字或实际汇率贬值的结果。因此,促成投机性攻击的一个基本因素,是对政府未来政策的预期。

    （4）市场投机因素对汇率走势的影响可以分为理性泡沫和非理性泡沫,他们的共同特点是重视预期的作用。两者的本质区别在于前者以理性预期假说为前提,后者以否定理性预期假说为出发点。投机者总是在利用各国国家的政策漏洞和偏差以及缺乏管理经验来冲击金融市场,从市场价格的波动中获取高额的利润回报。