汇率决定理论

    利率平价理论由英国经济学家凯恩斯于1923年在其《货币改革论》一书中首先提出,后经一些西方经济学家发展而成。该学说主要研究国际货币市场上利差与即期汇率和远期汇率的关系。

    利率平价说的主要观点是：由于各国之间的利率差异,投资者为获得较高收益,就将其资金从利率低的国家转移到利率高的国家。如甲国的利率水平高于乙国,投资者就会把资金从乙国调到甲国。为避免汇率风险,投资者一般按远期汇率把甲国的投资收益变为乙国货币,并将此收益与在乙国投资所得收益进行比较,从而确定投资者的投资方向。两国投资收益存在的差异导致了资本在国际间的移动,直到通过汇率的调整,两国的投资收益相等时,国际间的资本移动才会停止。

    利率平价规定,一种货币对另一种货币的升值（贬值）必将被利率差异的变动所抵消,即汇率的远期升贴水率等于两国货币的利率之差。例如,如果本国利率高于外国利率,则本币将在远期贬值；如果本国利率低于外国利率,则本币将在远期升值。

    20世纪90年代之后,无证据表明利率平价说仍然有效。与此理论截然相反的是,具有高利率的货币通常不但没有贬值,反而因对通货膨胀的远期抑制和身为高效益货币而增值。

    四、汇兑心理说

    汇兑心理说是从主观心理方面说明汇率变动的一种理论,由法国经济学家阿夫达里昂于1927年提出。

    汇兑心理说以主观的边际价值论为基础。阿夫达里昂指出,人们之所以需要外国货币是为了满足购买、支付、外汇投机、资本逃避等需要,这些需要是外币具有价值的基础。因此,外币的价值决定于外汇供需双方对外币所作的主观评价。外汇供给增加,边际单位的效用就递减,个人所做的主观评价就降低。虽然个人对外币的主观评价不同,但在外汇市场上供需将达到均衡,供需均衡时的价格就是实际的汇率。这种评价是主观的,但也受客观因素的影响,如贸易收支、资本流动、投机状况等。

    汇率理论史上的国际借贷说和购买力平价说分别以外汇数量的多少和本外币币值的变化作为汇率决定的基础,而汇兑心理说则独树一帜,用心理因素解释汇率的变动。尽管汇兑心理说是以人们主观评价作为汇率决定和变动的基础,但投资者正是根据各自的心理预期来决定资本转移的数量和方向的,从而对外汇市场造成了很大的冲击。可以说,汇兑心理说是较早把预期因素导入汇率分析的,为二战后的预期理论奠定了基础。