收益和价格变化的组合分析

　　将本世纪初纽约证券交易所的铁路股票清单和1948年的相同清单进行比较是有益的。尽管一些公司已经通过合并或其他一些形式而消失,但几乎所有比较重要的股票都能容易地被跟踪到1948年的情况。突出的事实是,每一种以高出1900年平均值出售的股票已经丧失了它的大部分价值；相反地,所有以高出1948年平均值出售的铁路股在1900年的估价相当的低。表48给出了列于纽约证券交易所的普通股的可比较价格。

　　由这些价格记录所揭示的铁路股强弱地位的完全转变,是工业股票在过去年份中改变其投资质量的内在趋势的极端事例。按《圣经》的话：它或许是说得太多了,最后将变成第一,第一将变成最后。但我们或许用得着贺拉斯写于他那个时代的一句诗（我已经使用它作为《证券分析》一书的题词）：

　　许多现在衰落的将会复兴,
　　许多现在荣耀的将会衰落。

　　这种地位上的剧烈改变为投资者警觉地摆脱偏见和偏好提供了独特的价值。当然,还存在着更多的问题,而且并非仅仅是区分那些前进和倒退了的公司。另外,人们还确信,这些有关前景的变化并没有导致它们与市场价格的变化完全一致。在下一部分,这些阐述可以说明这个问题。