如何做好全球多元化资产配置

来源: 嘉实财富

一.溯源：为什么需要做资产配置

为什么需要做资产配置？要解答这个问题,我们不妨首先考虑它的一个镜像问题——什么时候投资者会觉得不需要资产配置？

一是当“无风险收益”已经能够满足需求的时候,此时进行资产配置的意义就不那么强。所谓的“无风险收益”是指投资者在理论上不承担任何风险的条件下能够获得的收益,以中美两国为例,可参考下图各自的10年期国债到期收益率,作为中美两国投资者的无风险收益率的一个测度。当下,一些美国投资者的确选择将大量资金投入于美国国债或货币基金市场,因为上述工具的收益水平令其满意。但在更多的情况下,所谓的“无风险收益”往往很难满足投资者的实际需求。在实际需求中,无论是想跑赢通胀,还是想跑赢M2的货币供应增速,都不是一件容易实现的事情,都需要在资产配置的框架下去实现。

二是很多投资者容易误把一些其他资产当成是“无风险资产”,从而放弃了进行资产配置。比如国内一度曾经有部分投资者将当时的一些刚兑类的非标理财工具错误理解为“无风险甚至低风险”资产,但其所面临的风险反而可能是巨大的。将投资完全押注于这些表面上“无风险”、净值上长期无波动的资产,最终可能遭受了本金损失的风险。所以,如果错误地将“风险资产”归为了“无风险资产”,直把杭州作汴州,而不进行资产配置,将导致投资组合更加脆弱,甚至彻底暴露于潜在的巨大风险当中且不自知。

因此,不需要进行资产配置的时候其实几乎少之又少。在不断进行资产配置的过程中,我们持续追踪、衡量整体投资组合,在不同维度去审视它的优劣之处,收益水平、风险和流动性往往不可兼得,总要让渡一部分来获取其他部分的良好表现,从而让组合在几个维度下得到适当的调和。

资产配置的必要性还体现在万物皆有周期,没有哪一类资产能够一直上涨或者是下跌。以2023年为例,美股市场处于上涨阶段,黄金、商品、美债也都处于上涨阶段,但原油就处于一个下行的周期,国内股市也处于下行周期。

注：图片来源为开源证券,数据来源Wind,截至2023年12月29日,其中债券：中债新综合指数（总值）财富指数,黄金：伦敦现货黄金,房价：上海中原领先指数,商品：南华商品指数,原油：WTI 现货 现金：定期存款利率（1年）.
 
以超高胜率精准预测出每一类资产的涨跌周期,几乎是不可能实现之事。即使是知名的投资人和机构,在预判资产周期的时候,也时常犯错。因此,与其判断,不如应对,与其进行预测,不如事先做好准备与计划,与其追求完美的最优解,不如寻找可行性更高的次优解,我们认为这是资产配置最大的魅力。

二.资产：多元资产对应多元需求

在资产配置中,我们为什么需要多元资产？哪些资产又能为我们所用呢？

股票和债券是最传统、历史最悠久的资产,具有大容量、高流动性的特点,长期而言,具有穿越周期的力量。

根据彭博自1990年至2023年的数据统计,股票的平均收益水平比债券更高,那为什么还要配置债券？因为在收益水平更高的同时,股票的波动水平也显著增高。被誉为“华尔街教父”的本杰明·格雷厄姆曾说：“哪怕是再极端的投资者,股市表现再好,也要至少持有25%的债券资产,比例控制在25%-75%,永远给自己留有余地。”

多数情况下,经典的60/40股债组合可以产生一定“跷跷板效应”,在收益水平和波动水平两方面形成互补。

数据来源：彭博,统计期为1990年至2023年12月,股票和债券总回报指数在1990年初指数化为100。

我们同时建议投资者在投资组合中纳入一定的另类资产。如果发生了经济衰退或黑天鹅事件,另类资产策略能够有效带动整体投资组合上涨,给组合带来一定保护。

机构投资者也对另类资产颇为青睐,睿勤调研显示,机构配置另类资产的原因各不相同：包括分散投资、获取现金流、抗通胀、绝对收益、风险调整后收益、降低波动、降低组合相关性等。不同的另类资产在实现上述目标当中能够起到的功能和作用各不相同,合理的搭配才能够满足多元化的需求目标。

从下图的雷达图我们可以看到,以基础设施这一另类资产为例,其具有抗通胀、现金流、分散投资等优势,但在获取较高绝对收益、风险调整后收益等目标上的分值就相对较低。

数据来源：睿勤

因此,资产配置最终还是要回归投资者的自身需求,每一类不同资产都有自己的优劣之处。如果把另类资产加入传统股票和债券投资组合中,是出于获得相对稳定现金流的目的,那么基建可能是更适合的资产品类,而私募股权类在这一维度的评分就相对较低。针对不同的需求和目标,去匹配相应的资产类别,才能使投资组合真正发挥出较好效果。