道氏理论的缺陷

　　首先,我们来看一下论及道氏理论时作者们常会使用的“第二猜测”,这是一种只要道氏理论家在关键时刻,他们所产生的意见发生分歧时,就会经常不断产生的指责（遗憾的是,经常如此）。即使是最富经验、最细心的道氏理论分析家已认为,在一系列市场行为无法支持其投机立场时就有必要改变其观点。他们并不否认这一点——但他们认为,在一个长期趋势中,这样暂时性的措施所导致的损失是极少的。许多道氏理论家将其观点定期发表出来,有助于交易者在交易前后和交易时作一参考,在前面章节中,如果读者留意这样的记录,就会发现当时所给出的阐述,就是事先由当时公认的道氏分析家做出的。

　　“信号太迟”的指责

　　这是更为明显的不足。有时会由这样十分不节制的评论,“道氏理论是一个极为可靠的系统,因为它在每一个主要趋势中使交易者错过前三分之一阶段和后三分之一阶段,有的时候也没有任何中间的三分之一的阶段。”或者干脆就给出一个典型实例：１９４２年一轮主要牛市以工业指数９２.９２开始而以１９４６年２１２.５结束,总共涨了１１９．５８点,但一个严格的道氏理论家不等到工业指数涨到１２５.８８是不会买入的,也一定要等到价格跌至１９１.０４时才会抛出,因而盈利最多也不过分６５个点或者不超过总数的一半,这一典型事例无可辩驳。但通常对这一异议的回答就是：“去找出那么一个交易者,他在９２.９２（或距这一水平五个点以内）首次买进,然后在整轮牛市中一直数年持有１００％的头寸,最终在２１２．５０时卖出,或者距这一水平五个点以内”,读者可以试一试；实际上,他会发现,甚至很难找出一打人,他们干得像道氏理论那样出色。

　　由于它包括了迄今为止过去６０年每一轮牛市及熊市所有的灾难,一个较好的回答就是详细研究过去的六十年中的交易纪录。我们有幸征得查理?道尔顿先生的同意将其计算结果复制如下。从理论上讲,这一计算结果可以表明这样的情况。一笔仅１００美元的投资于１８９７年７月１２日投入道?琼斯工业指数的股票,此时正值道氏理论以一轮牛市出现,这些股票将在,并且只有在道氏理论证明确认的主要趋势中一个转势时,才会被售出或再次买入。

　　简而言之,１８９７年投入资金１００美元到了１９５６年就变成了１１２３６.６５美元。投资者只要在道氏理论宣告一轮牛市开始时买入工业指数股票,在熊市到来之时抛出就可以了。在这一期间,投资者要做１５次买入,１５次卖出,或者是根据指数变化每两年成交一次。

　　这一纪录并非完美无缺。有一笔交易失误,还有三次再投入本应在比上述清算更高水平上进行。但是,在这里,我们几乎不需要任何防卫。同时,这一纪录并未考虑佣金以及税金,但是,也未包括一名投资者在这一期间持股所得的红利；不用说,后者将会对资金增加许多。

　　对于那些信奉“只要买入好股票,然后睡大觉”这一原则的初学者来说,对照上述纪录,在这五十年当中,他只有一次机会购入,就是在工业指数至最低点时,同样也只有一次机会抛出持股,即指数最高点。就是说,１８９６年８月１０日达最低点２９.６４时,１００美元的投资到这一时段的最高点,即６０年后１９５６年４月６日的５２１.０５,只增值到１７５７.９３元,这与遵循道氏规则操作所得结果１１２３６.６５元相去甚远。