从看多到谨慎（6）

恰当的投资带来合适的收益,2005年7月31日,赵丹阳管理的“工行信托”累计收益率达,2005年收益率达到18%左右,招行信托的累计收益率为％。

事后,赵丹阳否认他5月份的投资是受股权分置改革影响：“我根本没有想到这些股票能从股权分置中受益,我们只是认为它们是好公司,一旦经济走好,这些龙头股票肯定会走出好行情。”当然,赵丹阳还一直坚持的一个观点是：股市是宏观经济的晴雨表,股票市场将会提前于宏观经济见底。

2005年8月,他再次断言,半年之内股市将会反转,认为其在未来的3到5年可能会出现3到4倍的涨幅,沪综指则有望挑战5000点。

回过头来看,赵丹阳对股市判断基本上正确。2006年初,中国市场大牛市自此开始,到2007年10月,离2005年8月仅两年多点时间,上证指数已经超过6000点大关。

之八：转为谨慎

如果你与赵丹阳接触不多,你可能认为他比较难相处,但是如果你长期接触赵丹阳,你会发现,他表现出来的是投资者骨子里的那种谨慎。其实巴菲特如此,彼得?林奇也是如此。

赵丹阳经常会感叹,做投资的人不容易,基金管理者要对投资者负责,必须先保证基金不亏损,然后才谈得上真正盈利。所以他在投资中可能会相对保守。

正是抱着对投资者负责任的想法,到2005年8月底,赵丹阳的投资就开始谨慎起来。

这时候,赵丹阳对国内资本市场仍旧十分看好,但他已经开始调整仓位,开始兑现前期增持的周期性股票。

他解释其中原因：一是这些股票已经达到当初设定的投资目标。另外一个原因是,由于宏观经济出现了新的变化,“很多事情不像你想象中的那么简单,整个宏观经济的问题和企业治理结构是目前最大的问题。”正是由于宏观经济出现新的变化,原来乐观的因素都要重新考量。

当时赵丹阳是这样考虑宏观经济的：一方面,从第二季度宏观经济数据来看,宏观经济没有实现软着陆,虽然中央在进行宏观调控,但是地方由于投资冲动丝毫没有减弱。而且,原油危机可能会给国内经济造成较大打击。另一方面,原材料价格不断上涨（6%）,但是工业产品价格却在不断下降,企业的利润不断被压缩。

这与国内基金经理的看法偏差十分大。国内基金经理认为：煤炭价格其实并没有过剩,例如日本从中国进口煤炭。这些基金经理的判断是：短期之内宏观经济可能不景气,但是长期之内将会走好。

但上述因素让赵丹阳选企业的方法发生了改变,以前他选择上市公司时,第一重视企业（包括其品牌和价格）,第二才重视企业内部治理,但现在,他会第一会重视公司内部治理,第二才是企业本身。“但最终目的都是寻找在不同行业里能在未来10年、20年、30年中存活下来,并且有比较高的成功确定性的企业。”

这种转变让他失去一些机会,导致在2006年他管理基金的平均收益率低于国内股票型公募基金收益。但赵丹阳的行为反而更加赢得业内的尊重：“私募基金经理更加珍惜的是长期建立起来的信誉。”一些公募基金人士很赞赏：“相比公募基金,私募基金对风险的控制能力更强。”

之九：超额回报率

在2006年年底之前,赵丹阳为其客户取得了超额的回报。

2005年1月25日,赤子之心与招商银行总行和深国投合作推出旗下第三个品牌产品“深国投?赤子之心投资哲学集合资金信托”。

再之后,为了满足并服务于更多高端客户需要,2006年6月1日,赤子之心携手平安信托推出其管理第四只基金——“平安?Pureheart中国成长一期集合资金信托”。

虽然市场经历了熊市和牛市,但自香港起步的“赤子之心”却取得超额回报,这也是赵丹阳被投资者持续关注的原因。

2003年“赤子之心中国成长投资基金”加权收益率为,2004年加权收益率为,2005年加权收益率为,从2006年初截至2006年11月16日加权收益率为。如果从成立起计算至2006年11月16日,这只基金累计加权收益率达到,累计分红率达160%。

“深国投?赤子之心（中国）集合资金信托”业绩也很优秀,截止2006年11月15日,“深国投?赤子之心”共分红9次,累计分红率达86%,到2006年11月15日,该产品累计收益率达到,该信托还被Bloomberg评选为2005年度中国表现最好的基金。

“深国投?赤子之心投资哲学集合资金信托”从成立起至2006年11月15日累计收益率达到,到2006年10月31日,共分红7次,累计分红率达66%.

“平安信托?赤子之心中国成长一期集合资金信托”截至2006年11月15日,信托分红率为10%,累计加权收益率达到。