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“组合投资理论”是２０世纪证券分析界最大的丑闻之一 |
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（３）由于利用过去的价格波动资料作为预测未来的依据,因此,新投资技术理论其实具有浓郁的技术分析的味道。在美国证券市场上,美林证券、价值线投资公司每年都会算出并且提供数以千计上市公司的β系数。但是,一方面,整套资本资产定价模式乃是根据事前或预期的情况而建立,但事实上所拥有的却只是一些事后或过去的资料,因此,在使用以往的资料去推算β系数后,所算出的β只能代表股票过去的变动性而已,至于个别股票相对于平均风险股票的变动程度依然不得而知。另一方面,正如巴菲特举例指出,如果１９７３年至少价值４亿美元的华盛顿邮报公司股票市值──１０年之后,其市值实际为２０亿美元──下跌５０％为４０００万美元,此时买入会比以８０００万美元买入价值４亿美元更加没有风险,而按照β系数法,据说以４０００万美元买入价值４亿美元的股票居然会比以８０００万美元买入的“风险”更大,因此,新投资技术论及其β系数法未免荒谬。 （４）组合投资理论“与生俱来”的根本缺陷从它们的根本思路上可以窥见一斑。如果所有的鸡蛋都放在一个篮子里也不成问题,那么,何苦要煞费苦心地将所有的鸡蛋放在一个以上的篮子里。正是由于首先承认没有把握将所有的鸡蛋放在一个篮子里,所以,满腹经纶的纽约市立大学哈里马尔科维茨教授、斯坦福大学威廉·夏普教授和芝加哥大学默通米勒教授才出此证券分析“下策”,建议投资者不要将所有的鸡蛋放在一个篮子里。遁辞知其所穷。我在《投机经济学》著作中一针见血地指出,大名鼎鼎的所谓组合投资理论,其实不过是一群蹩脚的西方经济学教授冠冕堂皇的证券分析遁辞而已！另一方面,来自纽约的“巴菲特研究家”劳伦斯坎宁安也指出：“巴菲特在许多方面都和３０年来大学课堂上的讲授以及华尔街的实践相矛盾”。与组合投资理论家的意见相佐,巴菲特认为持有几种有价证券所冒的风险要比持有许多种有价证券的风险小：“集中的有价证券会降低风险,因为这会提高投资者在投资前对某家公司的研究深度。” 简单地说,对于组合投资理论有必要进行“内部的批判”,因为不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里违背最起码的生活常识。运用科学归纳法可以轻而易举地证明：全世界的村妇赶集卖鸡蛋,肯定都会把所有的鸡蛋都放在一个篮子里。与此相反,满腹经纶的马尔科维茨教授、夏普教授和米勒教授还居然由于坚持不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子而获得诺贝尔经济学奖,这简直是２０世纪证券分析界的最大丑闻之一！看起来,还是科学哲学家费耶阿本德的高论掷地有声：“科学家享有比他们应该拥有的更多的金钱、权威和性吸引力。在他们的领域里,甚至连最愚蠢的方法和最可笑的结果也被蒙上了神圣的光圈,现在是打掉他们气焰的时候了。”当然,如果费耶阿本德专指组合投资理论家可能就更好了。 最后,如果一定要从整体上对于组合投资理论或称新投资技术论做出科学的评价,那么,我认为用“跳蚤药理论”最恰当不过了。《笑林广记》讲：一人卖跳蚤药,并且挂出“卖上好蚤药”招牌,问何以用法,答曰：“捉住跳蚤,以药涂其嘴,即死矣。”另一方面,“科学研究纲领”由作为基本理论的硬核和保护带组成,科学哲学家拉卡托斯指出,其中后者包括积极的或者消极的辅助性假设,以及应用理论的初始条件。运用拉卡托斯的逻辑,可以得出结论：“捉住跳蚤”就是组合投资理论的初始条件,“以药涂其嘴”就是组合投资理论的辅助性假设,“即死矣”就是组合投资理论的硬核,所以,组合投资理论简直就是“上好蚤药”理论。如此以来,甚至就连最愚蠢的方法和最可笑的结果也被蒙上了神圣的光圈！ |
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