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你很难发现比本杰明·格雷厄姆对于股票市场的知识更渊博,更了解股票真实价值的秘密的人。他被公认为证券分析师们的师长。这不仅仅是因为他与人合著的《证券分析》成为证券行业的圣经,而且因为他选择股票的业绩成为华尔街的传奇。
35岁时就成为百万富翁的本杰明·格雷厄姆,退休以后居住在加利福尼亚。近年来,他致力于提炼出他运用了将近50年的选股方法,并把这些方法总结为易于实行的原则。现年82岁的本杰明·格雷厄姆最近与投资顾问詹姆斯B.雷合作,建立一个以这些原则作为基础的基金。本杰明·格雷厄姆相信应用这些原则管理自己的投资的人能够获得15％或更高的收益。
坐在拉霍亚临海公寓的书房里,本杰明·格雷厄姆向《医学经济》（MedicalEconomics）的西海岸编辑巴特·谢里登（BartSheridan）勾勒出他的投资方法的基本轮廓。高级助理编辑兰顿·麦卡特尼（LatonMcCartney）列出了他们谈话的要点。
问：您能否告诉我们您是如何得出简化的格雷厄姆技巧的？
答：哦,过去几年,我一直在试着通过一些简单的标准找出选择价值被低估的股票。我的研究表明通过这种方法找出的投资组合在长期内能够获得两倍于道·琼斯工业平均指数的业绩。研究时期长达50年,不过在较短的时期内,这种方法会更有效。这令我很感兴趣,我觉得应当把它付诸实施。
问：你是否运用您的这种方法选择成长股？
答：不。我认为那些所谓的成长股投资者或者一般的证券分析师,并不知道应该对成长股支付多少价钱,也不知道应该购买多少股票以获得期望的收益,更不知道股价会怎样变化。而这些都是基本的问题。这就是为什么我觉得无法应用成长股那套理论来获得合理的、可靠的收益。
问：那么传统的运用公司的计划盈利或市场份额来衡量股价的方法好不好呢？
答：那些在理论上是重要的,不过它们在决定为某种股票支付多少价格以及何时应当出售方面的实践意义很小。惟一能够确定的是有时很多股票定价过高,而有时它们定价过低。我所做的调查研究表明对于一个广泛分散的投资组合来说,能够预先知道合乎逻辑的买点与卖点,而不必费心去衡量影响特定公司或行业的前景的基本因素。
问：那种不考虑基本因素的思维方式,会被今天的许多分析师视为异端邪说。
答：也许是这样的。但我的研究成果表明那种思维方式是有用的。需要采取的第一绝对规则是必须买那些股价低于所值的股票。第二,必须买很多种股票以便使这种方法能够奏效。最后,必须确定一个卖出点。
问：一个医生或者像我一样的普通投资者,能作到这些吗？
答：肯定能。
问：那我应该如何开始呢？
答：列出一张尽可能详尽的单子包括所有目前价格不高于过去12个月盈利的7倍的普通股。只要查阅《华尔街日报》或其他主要日报的股票行情表所列的市盈率即可。
问：为什么市盈率应该是8倍,而不是比方说,9倍或者5倍呢？
答：决定在给定时刻出多少钱来购买股票的方法之一是看看债券的收益率是多少。如果债券的收益率较高,你想以低价买股票,因此寻求相对较低的市盈率。如果债券收益率下降,你会愿意为购买股票支付较高的价格,因此接受较高的市盈率。作为对股票定价的经验法则,我只选择那些盈利-价格比率（也就是市盈率的倒数）至少是目前最好的公司债券（3A级别）的平均收益的两倍。
问：举个例子好吗？
答：好的。只要把债券的收益乘以2,再用100去除。最近的AAA债券的平均收益大约是7％。乘以2,得到14％,用100除14,结果大约是7倍。所以运用我的系统建立投资组合,今天为某支股票支付的最高价格是其盈利的七倍。如果某支股票的市盈率超过7倍,就不该把它包括在投资组合中。
问：如果AAA债券的收益下降到,比方说,6倍呢？
答：那么能够接受的市盈率就会上升。6乘以2等于12,用100去除,因此最高市盈率是8。不过,我个人认为,千万不要买市盈率超过10倍的股票,不管债券收益降低到了什么程度。
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