价值投资者30年总结的3条经验

变化是必然的；

有些事情永远不会改变。

30 年前,我们的生活与今天截然不同。技术变革改变了我们的世界。

1994 年,几乎没有人使用手机或互联网。如果你要求在家工作,你会被永远赶出办公室。许多变化让人大吃一惊。1994 年,卡戴珊正在为一位前 NFL 橄榄球明星辩护,这场审判在电视上受到广泛关注。如今,许多人通过社交媒体这一相对较新的媒介 "了解 "他的卡戴珊后代们的情况。这在 30 年前是令人惊讶（甚至难以想象）的。

既然变化和惊喜是必然的,那么另一种帮助识别长期复合增长企业的方法就是借鉴进化论。查尔斯-达尔文（Charles Darwin）认为,生存下来的不是最强壮或最敏捷的物种,而是适应能力最强的物种。同样,适应能力最强的公司,尤其是所处行业变化小于其他行业的公司,将处于生存和发展的最佳位置,并有可能为其所有者带来复合财富。适应能力的标志包括资产负债表稳健、高利润率。这些特点为企业建立了安全边际,有助于它们在竞争形势发生变化时应对任何负面问题和意外。适应性是我们所说的 "优秀"公司的一个重要原则。

另外,虽然变化是不可避免的,但并不意味着所有一切都会改变。最重要的是,人性从来不变,我们的基本需求、愿望和情感往往不会改变。在我们寻求提前发现长期复合型业务的过程中,确定什么不会改变是一个很好的开始。例如,沃伦-巴菲特观察到,美国最受欢迎的糖果棒是士力架（Snickers）。这在30 年前和 30 年后都一样。这位传奇投资者曾说："我们的方法在很大程度上是从缺乏变化中获利,而不是从变化中获利"。

请再看看Couche-Tard 的例子。在保持灵活性的同时,Couche-Tard 公司的产品并没有偏离其最初的理念。该公司真正出售的是时间,而顾客节省下来的时间值得为便利店支付高价。

人类受到的时间限制、忙碌和对便利的需求会改变吗？现在还没有,而且假设永远不会改变似乎也是合理的。Couche-Tard 公司将继续从其广受欢迎的便利店所带来的利润中获益。因此,在寻求提前发现长期复合型企业的过程中,确定什么不会改变是一个很好的起点。

在不断变化的环境中,多元化是另一个优势。因为我们无法准确预测未来,所以分散赌注很重要。我们的目标是在一些我们认为适应性强、利润丰厚,而且很可能成为财富增值工具的企业中,汇集我们的头寸。30 年的经验还告诉我,确定哪些具体公司的长期表现最好和最差将是一个惊喜。不过,如果我们的总体判断是正确的,而且我们选择的都是变化不大的行业中适应性强的优质企业,那么我们的投资就有望获得令人满意的复合回报增长。

第三：要有耐心

大多数财富都是多年积累起来的。因此,标准的投资建议是以长期的视角考虑问题。这听起来也很简单,但做起来并不容易。正如重量级拳击手迈克-泰森（Mike Tyson）所说："每个人都有自己的计划,直到被人一拳打在脸上"。

坚持长期的时间跨度很难,因为这需要忍受几乎无数的短期波动、低迷的商业环境、分裂的政治,甚至是兴奋,这些都会牵动我们的情绪。回到 1994 年 2 月 2 日这一天。美联储前主席艾伦-格林斯潘选择在这一天进行五年来的首次加息,令市场大吃一惊。20 世纪 80 年代末储蓄和贷款危机之后,美国经济经历了一次衰退,低利率终于发挥了作用。经济再次增长,股市走高。然而,正如 "不要与美联储作对 "这句话所暗示的那样,在我开始投资的第一天,格林斯潘提高利率后,股票市场立即出现了波动和挑战。这是我在接下来的 30 年中所经历的许多动荡的短期时期之一。

自从那时起,我们经历了多次动荡。其中包括 1997 年的亚洲金融危机、2000 年的网络泡沫和随后的崩溃、2007 年至 2009 年的众多银行倒闭和全球经济衰退、2010 年代漫长而缓慢的牛市,以及 2020 年的新冠疫情。然而,自我开始投资以来,标普/多伦多证券交易所综合指数上涨了 860%（年复合增长率为 8%）,标普 500 指数上涨了约 1650%（年复合增长率为 10%）。虽然美国市场的表现更好,也经常有市场波动,但只要持续投资这其中任何一个市场,都会带来财富的复利增长。

在那些动荡和恐惧的时刻,欣赏他人的经历会有所帮助。请记住,巴菲特一生经历了冷战和热战、大流行病、经济衰退、银行倒闭、社会和文化动荡等,但仍积累了如此多的财富。他是如何坚持自己的计划的呢？那就是投资纪律。人性的许多悖论之一是,我们既可能过于自信,又可能因不确定性而瘫痪。这与我们坚持计划的努力背道而驰。纪律可以帮助我们超越这些挑战。纪律取决于我们与承诺的关系。对复利承诺的一个必要部分是采用较长的时间跨度。对投资而言,理想的时间跨度是永远。

坚持有纪律的方法需要遵守投资中的行为准则。例如,投资纪律可以是承诺遵守一条简单的规则,如：我要将把 75% 的财富投资于股票。研究表明,在过去 30 年里,如果错过市场中最好的 10 天,你的收益就会减少一半。这就是对复利等式的直接破坏。

坚持股票投资占可投资资产的固定比例,就像我们的例子一样,也会鼓励你在比例偏离目标太远时进行再平衡。这会让你在股市疲软时增加股票投资,在股市走强时减少股票投资--这都是潜在的好举措。只要遵守纪律,我们就能超越爬行动物的反应,按照我们的长期计划做出反应。我们的投资顾问会确保我们的客户坚持到底,并从复利的魔力中获益。

总结

30年的投资经验帮助这位优秀的基金经理形成了一种简单但并不容易的方法。投资者无法预知未来会发生什么。人工智能、气候挑战、未来冷战、地缘政治等领域将如何改变我们的世界？谁也说不准,尤其是这些变数会相互影响,进一步加剧变化。财富并不是唯一可以复利增长的。变化也会复合复利变化。但有一点不会改变,那就是人性。

在投资生涯的30 年里,这三条重要经验带来了重要回报：在这个变化和惊喜不断的世界里,要从神奇的复利中获益,就必须保持耐心。