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价值投资的本质与方法 |
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| 偏好有稳定历史的成熟型企业这一特征是由价值投资者以价值评估为核心的特征所决定的。企业的经营前景是影响价值投资者对于企业价值进行评估的一个决定性因素,而企业的长期发展前景会受很多不确定性因素影响,因此对企业的经营前景进行判断是一件非常困难的事情。而有着长期稳定经营历史的企业,时间已经证明了他们拥有超出其他企业的竞争力,这种竞争力保证了他们在未来的竞争中仍能够处于优势地位,其经营前景值得期待,不确定性较小。而资产重组型和经营改善型企业则不太受价值投资者欢迎,巴菲特在追踪了数百家经营改善型（turn around）企业后发现,这些企业能够发生根本改变的只是极少数个例,他们中的大多数仍不值得投资。他在伯克希尔1980年的年报中写到：“我们的结论是除了极少数例外,当一个拥有聪明能干名声的经理人加入到一个拥有不良经济特征的企业,往往是企业的坏名声依然完好无损,而经理人的好名声却毁于一旦。”充分利用市场失效来进行价值和价格的套利价值投资者是市场有效理论的坚决反对者,他们认为市场价格经常会偏离价值,并且在这种偏离后,市场会出现自我纠正的趋势。格雷厄姆把影响证券价格波动的因素比喻为“市场先生”,“市场先生”是一个情绪容易波动的家伙,他会根据各种各样难以预料的情绪来报价,使价格落在他愿意成交的价格上。价值投资者视“市场先生”为朋友,他们认为“市场先生”的情绪越狂躁对他们越有利。他们将价值投资成功的根本原因归结于价格波动带来的投资机会。价值投资者对于市场失效的利用,在客观上也起到了提高市场效率、优化资源配置的作用。 不介入企业的经营,根据股权比例适度介入公司治理价值投资者选择的投资标的集中于那些由优秀管理团队管理的经营状况良好的企业。因此,价值投资者在介入公司后,通常无意改变公司的管理团队和经营现状。对于他们来说,维持现状是最好的选择。他们一般不介入企业的经营,只根据股权比例适度介入企业的治理结构。巴菲特认为他的工作只有两项,除资产配置外,剩下的工作就是吸引并留住才华横流的经理来管理他旗下的各类业务。“这并不难,通常,与我们收购的公司一并而来的经理们,已经在各种迥异的公司环境的职业生涯中证明了他们的才华,他们在认识我们以前就早已是管理明星,我们的主要贡献就是不挡他们的路。” 价值评估的途径和方法价值评估就是对企业进行定价,为此需要对企业在生命周期内的自由现金流进行预测,并用适当的贴现率予以贴现。由于企业经营的不确定性,对其未来自由现金流的预测是一件相当困难的事,为了提高预测的准确性,必须对企业进行以下几方面的分析,在此基础上对企业的发展前景做出判断,做出合理的假设对企业在生命周期内的自由现金流进行预测。 业务分析价值投资评估的是企业,而业务分析无疑是企业评估的起点。进行业务分析必须解答的三个问题是：企业的业务是否具有长期稳定特征、企业业务是否具有经济特许权、企业经营是否具有长期竞争优势。 具有长期稳定的业务是企业成功的基础。长期稳定的业务是企业建立竞争优势的前提,企业竞争力的建立需要时间的积累和检验,一个业务频繁变换的公司很难让人相信它能够在一个领域中建立起竞争优势。企业的竞争优势是在多年的经营过程中通过不断强化现有优势以及不断发展创新的过程中建立起来的,只有通过长时间积累建立起来的优势才是竞争对手短期内难以学习和复制的。 |
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