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第二节基本面突变的机遇(2) |
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| 随着胰岛素二期工程的上马以及胰岛素国内外销售强劲增长,市场开始逐渐认识到,通化东宝在2006年下半年至未来几年的业绩,有望继续维持一个高速增长的阶段。 溢价创造价值 案例万科A（000002）——“中国万科” 对于万科这家企业,我认为它最好的投资时机应该是2005年的上半年。2005年3月份,我在对整个地产行业和资本市场的主流偏好进行分析判断之后,开始力推深万科这只股票,我说深万科应该改名叫“中国万科”,这样才能恰当地体现它的实力和品牌。我预期这家公司将会成为未来几年内最难得的投资机遇之一,甚至可以称得上是“可遇而不可求”的投资机遇。 因为一个这样好的投资品种和机遇,往往需要经历很长时间的等待,直到市场中出现这样的好公司、这样的好时机、这样的外部环境,既包括人民币升值的外部环境因素,也有万科企业自身的厚积薄发。 我们可以先问自己几个问题： 其一,中国有几个像万科这样好的地产行业上市公司？ 其二,2005年3月,人民币即将启动升值过程,这种对地产企业的重大利好机遇能否再现？ 其三,什么时候,才能有像万科这样的好公司,因为暂时被业内其他企业赶超,而产生巨大的压力之后,经过充分的内部调整之后,即将出现巨大的跳跃式发展？ 等等因素之下,还会出现这样的机遇吗？当我将自己的这一观点和一些国际投资机构进行沟通交流时,也和大家不谋而合。 公司治理溢价 2005年,著名财经杂志《亚洲货币》揭示2004年度亚洲“最佳公司治理”的评选结果,万科凭借良好的公司治理结构与高透明度,获得了广大投资者支持与提名,当选中国地区第一名。该奖项的获得,是投资者对万科公司治理的高度肯定,这将非常有助于扩大万科的市场影响与品牌价值。 就在那几天,几个从北大毕业后去顺驰地产公司工作的同学却都陆续辞职了,网络上很多有关顺驰公司治理问题的文章正被广泛转载。这让我思考一家公司的治理水平的重要性,没有好的管理,好的人才很难留住,企业的发展肯定要面临挑战。 所以,万科应该给予治理溢价,一家公司好的治理水平,不是一蹴而就的事情。大家都知道,这在地产公司更是不容易做到的一件事。 品牌溢价加速扩张 一个企业经过若干年的发展进入到稳定期之后,如果仅依靠自身积累,成长的速度将会变得比较缓慢。一般企业进入到这一阶段后,都会采用并购整合同业资源的方式,走上快速扩张之路。2005的万科,就是处在品牌扩张的这个阶段。 2004年,万科的行业领跑者地位首次发生了动摇。顺驰、绿地、合生创展三家企业都公开宣称销售额越过百亿大关,尽管万科年报尚未公布,但以历年万科较为平稳的发展速度,达到这一业绩存在较大难度。王石和郁亮肯定会感到前所未有的危机感和压力。 万科以近19亿的真金白银整合南都,同时,对目前中央企业房地产业务重组非常感兴趣。万科要从过去单打独斗的模式改变为与别人合作发展的模式。 2005年的万科经营正常,项目如期进行。进入深圳、上海、北京、天津、沈阳、成都、武汉、南京、长春、南昌、佛山、鞍山、大连、中山和广州等20个大中城市从事住宅开发,在建和销售的项目有48个,2005年还将陆续开工274万平方米的建筑面积,届时在建和销售面积将达到520万平米左右。 公司目标明确,管理层富于开拓精神,跨地域经营管理能力强,过去14年,公司收入和净利润的复合增长率分别达25％和31％。从公司目前项目销售情况看,总体来说较理想,未来几年公司仍将处于高速增长期,2005年动态市盈率不到8倍。 再看看万科的财务指标： 万科企业股份有限公司 报告期 每股收益 每股净资产（元） 净资产收益率（%） 主营业务收入（万元） 净利润 （万元） 利润率 （%） 每股现金流量（元） 06年前3季 0.34 2.51 13.66% 846002.97 135901.46 16.06% -1.08 05年前3季 0.26 1.98 12.94% 555613.07 87179.31 15.69% -0.14 04年年报 0.39 2.73 14.16% 766722.62 87800.63 11.45% 0.46 03年年报 0.39 3.37 11.53% 638006.04 54227.07 8.50% -1.06 02年年度 0.61 5.36 11.31% 457435.96 38242.13 8.36% 0.20 报告期 主营业务 收入增长率 净利润 增长率 总资产 增长率 净资产 增长率 每股收益 增长率 05年年度 37.71% 53.80% 41.57% 33.98% -6.07% 04年年报 20.17% 61.91% 47.09% 31.92% -0.60% 03年年报 39.47% 41.80% 28.55% 39.06% -35.90% 02年年度 2.68% 2.32% 26.73% 8.22% 2.32% 01年年度 15.02% 24.07% 15.31% 7.50% 24.07% 00年年度 32.99% 31.46% 25.09% 38.85% 13.66% 99年年度 28.37% 13.38% 11.31% 5.31% 3.08% 除去2002年之外,每年净利润同比增长均在20－30％以上,净资产和总资产稳健增加,这是好企业的基本特点。 2005年3月,当时我给投资者的建议是：万科的房子,你信得过吗？它的股票目前是一个可能可遇而不可求的投资机遇,这家公司经过2004年的内部蓄势调整,今后很可能将给你带来一个惊喜,即刻买进,长期持有。 现在的万科,从2005年的3元钱,已经上涨到20元左右,这些足以说明2005年初的分析判断的准确及时。 市场给予溢价创造的绩优股票还有很多,包括我一直推荐和关注的以下几只股票： 贵州茅台（600519） 招商银行（600036） |
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