基金经理是怎样炼成的（4）

之四：学习估值

到了2002年,证券公司都不景气,我们的钱也还了,相当于半失业状态。2003年下半年有朋友介绍我去了国泰君安香港公司,开始做研究。

在国泰君安香港公司的3年对我的帮助非常之大。让我学会了用模型去搞预测、做估值。

我刚去的时候对市场感觉还可以,当时看香港市场,发现江铜才元,我感觉铜价由于美元贬值、世界经济开始复苏,商品期货要进入牛市。当然,那时候还没有提出明确的牛市,但是铜价已经有上涨的苗头了,江铜又那么便宜,我就积极推荐江铜。真正的商品牛市是从2004年初开始的,随着商品牛市的产生,江铜最高涨到了5块,也就是半年多的时间。

这一次荐股证实了我的判断,让我对自己的市场感觉更加自信了,但这一次我也发现,自己以往的操作手法过于“草根”,要向正规军学习。当时领导告诉我写研究报告有一个模板,其中包括过往两年、未来三年的收益、利润、股息收益率、EPS、ROE等指标,而那时候我却不会算那些东西。于是我就开始认真研究一些公司,开始做模型了,按照海外正规的研究方法去做研究,我觉得这对我受益匪浅。后来我陆续理解了PE、PB、ROE、盈利可持续性等等,开始定量研究。估值本身是很艺术的,我一直强调这一点,但是不能因为它艺术就不去估,艺术只是你对市场的理解,或者从某种角度你对市场博弈的理解,但是你首先要懂得有哪些方法去估值,这样你做研究,就知道这个企业按照你的理解在现阶段值多少钱。你不能说它总体就是好、总体就是坏,好到什么程度、坏到什么程度,而一定要根据股价与估值差异情况去判定它的好坏。

那时候我们在国泰君安香港公司做研究,比国内的公司超前了1~2年。

投资总体上说是一种艺术,难以完全量化,但是科学的量化是投资艺术的基础。因此,我在国泰君安香港的3年,我逐步形成了目前我个人的投资理念：估值+博弈。也正是因为这种投资理念,让我在国泰君安香港公司获得了非常好的成就感。

其实做投资除了需要一定的知识基础,还一定要自信。不相信自己,你做投资就会很累,而且会很失败。你只有找到自己的成功套路,然后你又有很自信的心态,你就容易成功。具体套路有很多,但是你要找到一个成功案例,然后就用过去成功的方式去套,然后不断纠正。你不能看到别人如何如何赚钱了,然后你去跟着学,然后觉得这种模式不行,又去找另一种模式,如果一个人没有自己成功模式的烙印在脑子里,就不容易成功。我做投资也经常犯错误的,但是我很自信,也能做到知错就改。

之五：战胜市场

我一直对自己在2005年推荐蒙牛的印象很深。2004年底蒙牛在香港上市,公司的质地不错,但2005年上半年短期炒作之后就开始下跌,跌破到5块,这个时候,我写“买入”。

但在当时,关于蒙牛利空的因素非常之多。2004年蒙牛的毛利率已经开始出现下降,然后就是战略投资者的可转债债券,转换成股票上市,然后要套现,还有摩根士丹利,包括部分的管理层也要套现,股价也由此一路下跌。但是,我坚决写“买入”。我记得很清楚,我出报告的第二天,蒙牛就涨了4%~5%,而且很多国泰君安香港公司的客户,看了我们的报告就去买了,而且也涨了,说明我没有看错。事实上,中资券商的研究报告在香港市场的影响力是很小的,能有这样的涨幅,是相当不容易的。后来,蒙牛当年直冲到10块元,现在都20多了。我几乎是在蒙牛当年最低价写“买入”,而且之后一直坚持这一策略,这只股票让我在当年彭博财经的荐股排名一直名列第一。