第一章 催生超级长牛市(6)

从市盈率股票的市盈率指每股市价除以每股盈利,通常作为股票孰贱孰贵的指标。市盈率把企业的股价与其创造财富的能力联系起来。每股盈利的计算方法,是该企业在过去12个月的净收入除以已发行的总股数。假设某股票的市价为24元,而过去12个月的每股盈利为3元,则市盈率为24÷3=8。该股票被视为有8倍的市盈率,即每付出8元可分享1元的盈利。投资者计算市盈率,主要用来比较不同股票的内在价值。理论上,股票的市盈率越低,代表投资者能够以较低的价格购入股票以取得回报,越值得投资。比较不同国家、不同行业、不同时段的市盈率高低是不大可靠的,而比较同类股票的市盈率较有实用价值。

看,目前美国道指平均市盈率为21倍,标准普尔500平均市盈率24倍；美国GDP年增长只有2%～3％,而且它的经济增长还充满着各种不确定性。中国未来10年的经济增长,我们保守的估计至少也在8％以上的年增长率。按照经济学理论,如果身处两个不同国家的两个相类似的企业,由于经济增长速度的大相径庭,增长率高的企业市盈率理应高于增长率低的企业。中国如今的经济增长速度是美国的3倍,中国股票市场的合理市盈率理应高于美国股票市场的市盈率。然而,中国国内的许多人士对此存在误解,甚至一些据说是精于市场投资分析的分析师也出现诸如此类的低级错误,常动辄把中国股票市场的市盈率拿来和美国做简单对比。比较的结论是中国股票市场的市盈率不能高于美国,似乎高于美国,中国股票市场的灾难就要降临了。

从经济格局看,中国自加入WTO后,正在纳入全球统一的大市场中。沃尔玛、家乐福等一些世界级连锁巨头正在紧锣密鼓地抢占中国市场,行业兼并重组如火如荼,行业集中度在加强,最后势必形成几家巨大的、最有规模、最有效率的巨无霸龙头企业成为行业的领袖。对中国各行业的龙头企业如国美、海尔等来说,随着国内区域壁垒的消除,同样面临着极大的发展机遇。它们的成长不但表现为行业的自然增长,而且还表现在市场占有率上的极大提高。在上市公司青岛啤酒中,我们已经看到了美国AB公司1960年时的身影。1960年,AB公司在美国市场的占有率约10％,经过40年的发展,到2002年,AB公司在美国市场的占有率已达到49％。而青岛啤酒目前在中国市场的占有率为12.5％,它的发展潜力巨大,且前景一片大好。

更重要的是,像青岛啤酒这类龙头企业,我们更看好其未来利润率上的提高。由于中国目前还存在地区市场分割和地方保护主义现象,青岛啤酒的营业费用和销售费用占总收入的比重过大,分别为8％和16％,从而造成青啤净利润极低,仅为3％。而AB公司这两者之和才16％。可以想见,在未来,当中国的啤酒行业消除地区壁垒之后,像青啤这样的龙头企业将不再需要维持如此高昂的营业费用和销售费用,那么,它的净利润率也会因此而大幅上升。

青岛啤酒绝不是个案,它是当今中国一批龙头企业的代表。未来几年,随着以“上证50”为代表的一批龙头企业的利润增长,且远远高于GDP的增长,将为这一波大牛市的发展打下坚实的基础。

从海外资本市场看,当人民币未来开始第一个10％的升值时,全球资本会像潮水般地蜂拥而入中国,人们接着又会预期下一个10％的升值。而赚钱效应又将诱发更多的全球资本被吸引到中国的资本市场中来。更进一步看,当美元区的投资者投资于人民币资产的证券市场后,由于他们有币值升值部分的补偿,他们在股票市场里也因此可以接受比本国股市更高的市盈率,这将是未来推高中国股票市场市盈率的又一重要力量。当然,还有一个理由就是在牛市市道里,当赚钱效应引发疯狂的时候,人们将不再计较市盈率的高低。日本股票市场平均市盈率曾在疯狂的时候达到过60倍,而中国股票市场的市盈率将会如何疯狂,我们至今不敢猜测。