第二章 寻找超级长牛市的根(24)

“在债券、地产、股票等商品不断冲击全球经济的过程中,泛滥的资金将目光转移到资源类和亚太新兴市场。中国每年超过9％的GDP增幅、每年至少5％的人民币升值预期、2006年股市14倍的市盈率,机构投资者占市场资金存量的比重不超过25％,任何全球配置资金都会注意到这些简洁有力的数据的。”

“1 000亿资金千六拉锯战现阶段性顶点牛市未结束”,中国经济网,2006年5月18日。

从理论上讲,过多的流动性只有通过两个途径被消化：要么是通货膨胀,要么是资产价格上涨。而2006年以来中国物价基本保持稳定,1～8月份物价指数（CPI）累计上涨1.2％,涨幅比上年同期下降0.9个百分点。这表明,市场资金并没有大量流向普通商品,而是主要流向房地产和证券市场。

目前,不少投资者对人民币升值趋势及其对证券市场的深远影响仍然认识不足,对能从人民币升值中受益的板块也存在较大的认识局限。由于人民币升值预期是支持中国股市长期向好的重要因素,并将成为今后几年市场反复炒作的投资主题之一,因此,投资者应乐观看待今后的股市行情,重点关注那些能从人民币升值中受益的行业板块。当然,下一步将不再停留于人民币升值的概念炒作,而是逐步转向从人民币升值受益的行业和上市公司业绩的挖掘上。

股权分置改革的后续预期

国有股的流通问题是近些年来一直困扰中国证券市场的首要问题,也是引发中国股市自2001年6月以来开始下跌的一个重要动能。2005年发生了自中国股市诞生以来最重大的制度变迁：股权分置改革。2005年4月29日,中国证监会发布通知,宣布启动中国国有股全流通改革试点。10天后,4家上市公司被迅速圈定进入股改首批试点程序。2005年8月18日,股改后第一单宝钢下水,宣告中国股市的全流通时代正式开启。至2006年9月14日,随着市值超4 200亿元人民币、占中国股市总市值近11%的超级大盘蓝筹股——中国石化开始股改,已有1 151家上市公司进入或者完成了股改程序,公司股改市值占股市总市值的比重达到92%。据预计,股改可望在2006年年底全部结束。这标志着中国股市面临的最大制度瓶颈——同股不同价、同股不同权的股权分置难题已基本得到妥善解决,中国证券市场开始与国际证券金融市场接轨。

由于股改的平均对价水平是10股送3.5股,有35%的溢价,因此,从理论上说,市场也应有35%的上涨空间。也就是说,上证指数应从2005年6月6日最低的998点反弹到1 350点。不过,因对价产生的股价升幅,只能视为因过去的制度缺陷而对流通股东进行的利益补偿,不能算作升幅,相对升幅应从1 350点开始计算才合理。从1 350点至6月最高1 756点,中国股市涨了30%。以沪深300指数的市盈率和股改对价水平测算,股改股的市盈率水平目前在21倍附近,为未来市场提供了一个较大的系统性上涨机会,上证指数在1 600点一线获得支撑的原因也就在于此。

股改妥善解决了上市公司的历史遗留问题。不少公司以前沉积下来的问题都随股改呈现出来了,比如有的公司20世纪90年代初期就上市了,很多非流通股股东自始至终都没有到上市公司领过红利,股改解决了这一问题。部分存在公募法人股的公司利用股改妥善处理了该类股份的流通问题,保持了市场稳定。另有多家公司采用以股抵债、资产重组等方式,切实提高了上市公司的质量。股改还将给市场带来科学合理、稳定有效的定价机制,有利于创造良好的市场环境。股改前,上市公司2/3的股份是不可以流通的,可以流通的股份由于数量过于小给市场投机带来了便利。股改完成后,全流通的市场就会有效地遏止投机现象,并为新股发行和再融资的启动创造良好的定价环境。此外,股改为股指上涨带来了强大动力。支付对价在形式上就是分红派息,即大股东整体向流通股股东高比例地分红,这为市场的上涨带来了一定动力。