从技术分析转向价值投资的高手谈投资

陈理  上海实力资产管理中心总经理

朋友们通常称他阿理,原本是公务员,却也是第一批投身股市的人之一,1992年开始投资股票,2000年,通过投资赚到人生第一笔100万之后,他从副处长的位置上辞职,从四川到上海开始全心投入投资。

十年磨一剑,2002年之前阿理尝试了各种投资方法,早在1995年,阿理便接受了巴菲特的价值投资理念,至今他仍保存在当年所读到的介绍巴菲特投资思想的剪报。从2002年开始,他坚定地转向纯粹的价值投资。

买公司就要深入研究公司,同时要发现投资机会,要做大量的阅读,所以阿理大量的时间是研究和阅读,有一次,早上5：30我就收到了他的邮件,早上是他做公司研究的黄金时间,习惯了早睡早起。在互联网没有普及的时候,他做大量的剪报,甚至还把它们从四川搬到了上海。阿理说,投资给他打来的不仅仅是财富,还带来了精神上的快乐,例如自由之乐、宁静之乐,“投资可以让自己很干净,万事不求人”,当雪球用户问他专职投资过过得爽不？他回答：超爽。

陈理主要投资观点:

1）买股票的三原则：一是买股票就是买公司；二是对市场的态度,不去预测市场,市场是为你提供服务的,而不是提供指导,你应该利用它,而不是让它来指挥你；三是安全边际。

2）中国股市波动非常大,除非像茅台这样特别优秀的企业或者处在高成长阶段的优质企业,需要长期持有,一定要拿住,大部分企业我认为高估一定要卖掉。

3）我认为“大盘恐慌+公司坏消息”等于最佳买点,这时候最容易低估。

4）最大的风险不是高价买好股票,而是在良好的商业环境下买到了劣质股。

5）A股正因为很多人在赌,很容易造成低估或高估,我们少数人就有机会啦。

6）我们生活在不完美的世界里,投资也没必要追求完美,在中国还是能找到不少优质企业可以长期投资的。

问：从事投资这个行业多长时间了？为何选择这个行业？

答：1992年开始投资股票。当时从四川大学毕业,分到四川省经贸委（刚开始叫计经委）工作,本身对商业比较敏感,当然细想起来,跟基因也有点关系,我妈妈的爸爸和祖父都是福建商人,抗日战争时逃难跑到了广西钦州。四川也是最早实行股份制改造的试点省份,第一家是盐化股份（中润资源(SZ000506)的前身川盐化）,我还买不起一手（1000股）,当时我一个月的工资是147块,后来帮要转让的人牵线搭桥,转让一手加100块钱,通过这个方式赚了2000块钱,然后才有本钱开始做股票。

问：什么时候离开经贸委,职业做投资？

答：出来是到2000年了,到上海财大学读证券期货的研修班。我觉得实现了财务自由就出来了,不过当时的概念不一样,那时成都生活成本很低,所谓财务自由就是有了人生第一个100万。这100万也都是投资赚来的,从2000块到100万用了8年。其实1998年的时候就有机会职业做投资,海通证券曾找我,说给我套新房子让我去,不过那时我刚提了副处长,马上离开有点对不起领导。海通的朋友为什么找我呢？我估计除了和我当时在投资方面比较有研究外,和四川长虹(SH600839)有很大关系,他们曾找我了解长虹的情况,据说海通证券通过长虹赚了10倍。

问：您有没有估算过,从1992年2000块钱,到现在业绩回报是多少？

答：2000块钱的基数比较小,比较起来不是很客观。我觉得可以分阶段看,1992年到2002年,大概500-600倍,2002年以后,我严格按照价值投资的理念做,到现在年复利应该是30%多,主要是A股,算上B股要多一点,大概有40-50%,但B股比较特殊,我主要是抓住了一次比较大的机会,伊泰B股(SH900948),有点偶然性,涨得太多了。

问：您到现在特别满意的投资个案有哪些？

答：长虹、万科A(SZ000002)包括很早买的五粮液(SZ000858)、招商银行(SH600036)、伊泰B,后来也买了贵州茅台(SH600519),2008年金融危机的时候买的,从90多开始,最低买到86,还有张裕B(SZ200869),早期买的东大阿派（现在的东软集团(SH600718)）,刚上市我就买了,涨是涨了十几倍,我大概赚了9倍。通过这些案例我发现,赚大钱还是要长期拿好公司,我那时也学了技术分析,但都是赚小钱,或者是亏钱。

价值投资不能违背的三大原则

问：什么时候开始接触巴菲特的投资思想的？

答：1995年底,美国的孙涤教授在上海证券报有一个专栏介绍了价值投资,孙涤还把巴菲特的名字翻译作华伦·布费,格雷厄姆翻译作格拉罕姆。看了他的专栏以后,我就特别认同这个理念。

问：当时对您启发最大的理念是哪一个？

答：买卖股票如同经营企业。那时,我对市场的态度还不够纯粹,认为还是可以预测,但是选股就是选企业,买股票就是买公司,对我启发很大。

问：1995年接受价值投资理念以后,直到2002年才转为纯粹的价值投资者？

答：有个混合的过程,当时我仍然用一笔小钱做技术分析,做试验。试验下来就觉得这5%、10%太不值得了,花了很多时间,很多精力,有赔有赚,把价值投资那一块的时间耽误了,每天花时间看盘,人搞得很累,而且心态不好,特别亏钱的时候特别难受。后来发现做价值投资很少亏钱,你看早期的翻十倍很正常。2000年底电广传媒增发,当时我特别看好这家公司——电视湘军,中国最有活力的电视台,60倍市盈率增发,于是去参加申购,而且后来跌破增发价我又买了,这一次造成了比较大的亏损,亏了30%后我清仓了。这一次亏损促使我转向了纯粹的价值投资。

问：转变的逻辑是什么呢？

答：因为这次投资不纯粹,不坚持安全边际,虽然我认同这家公司,但是买点不对,增发价都60倍市盈率,从估值角度太贵了。于是就知道要严格按照价值投资的标准来做。正好技术分析那一块经过试验发现不值得,花很多时间,而且成功率没有价值投资高。所以说十年磨一剑,从1992年到2002年,正好十年,慢慢成熟。

问：转变为纯粹的价值投资之后,您觉得最基础的几条原则是什么？

答：第一,买股票就是买公司；第二,对市场的态度,不去预测市场,市场是为你提供服务的,而不是提供指导,你应该利用它,而不是让它来指挥你；第三,安全边际,我买电广传媒就违反了这一条,所以说不纯粹。这三条原则一定不能违背。

问：你说在坚持巴菲特投资思想的基础上进行微创新,主要做了什么创新？

答：一个从投资哲学的角度,把中国的传统哲学比如说易经、老子、孔子的思想和巴菲特的投资理念结合,国内还有一本书叫《实力论》,90年代出版的,我当时特别认同他这个理论,其实巴菲特也是实力论,选的公司都是有实力、有竞争优势的企业,所以我认为投资应该投实力派的企业,而不是投概念派、偶像派的企业。所以我们企业叫实力资产也是这样来的。

毛泽东说的枪杆子里出政权,邓小平说发展才是硬道理,也都是实力论。所以我把巴菲特的投资思想和实力论以及中国的传统哲学结合起来。

我们中国人怎么掌握巴菲特的理念,我觉得就应该内化,用我们的思维方式去理解。从投资方法上看,对企业的分类,用实力圈去理解,选企业选那种有持久竞争实力的,就是巴菲特说的护城河,护城河说的是防御实力。

从投资组合看,我分成阴阳两类,一类是防御型,一类是进攻型,股票就属于进攻型,债券属于防御型。包括后来我提出的“长期收藏+滚动操作”,中国股市波动非常大,除非像茅台这样特别优秀的企业或者处在高成长阶段的优质企业,需要长期持有,一定要拿住,大部分企业我认为高估一定要卖掉,就是低买高卖,这跟技术分析不一样,技术分析是预测趋势,我这个根据估值和企业基本面来。

问：像茅台高估了也不卖？

答：这种就不能轻易卖,如果极度高估,也可以卖,比如像2007年的时候100倍市盈率,但如果你还是拿不准,不卖也没错,你就当成你合伙或者控股这家企业。就是说这样的企业不要轻易卖,卖出一定要有好的理由。巴菲特的投资组合里有几家公司也是不轻易卖的,可口可乐啊、富国银行、美国运通,他的理念就是当成合伙或者控股。