投资股票的长期收益率能有多少?

如果长期投资股票,比较合理的预期收益率是多少？

长期收益只能有6.6%吗？

金融学教授西格尔在《股市长线法宝》一书中统计了美股的长期收益率是6.6%。但我猜你一定也有困惑,身边经常能听到有人赚20%、50%,动辄翻倍的也不在少数。6.6% 是不是太低了？在股市投资就只能赚这点钱吗？

实际上,一项投资的收益,是通过时间得来的。

有可能你1个月就赚到了20%,但这一年剩下的11个月里再也没有类似的机会,甚至把这20%都赔了回去,这和你一年赚到20%是完全不同的概念。

因此,当比较大类资产或者两个投资产品的收益时,我们通常会用「年化收益」这个指标来衡量。它是把当前收益,无论是1个月、3个月,还是2年的,折算成年化收益率来计算。

我们这一讲所说的预期收益率,也指的是年化收益率的概念。

自上而下的推导过程

厘清了预期收益率的定义,我们再来探讨什么样的预期才是合理的。这个问题有很多角度可以回答,我们先来看一种自上而下的推导过程。

整个经济体的增长,是每个企业、每个劳动者共同努力不断创造财富的结果。而这个结果一个相对好衡量的指标就是 GDP（国内生产总值）,也就是一段时间里一个国家创造出来的总财富。

在过去的几十年里,我们国家的 GDP 都在以一个飞快的速度发展。过去20年,中国GDP年均增速在9%左右,但随着我们经济体量的增大、人口红利的减少以及科技与工业化的阶段转型,未来的速度肯定要稍微慢下来一些。参照过去几年的数据,我们可以相对保守地认为,每年5%～6%的增速是比较可预期的。这个数字,就是我们收益率的一个基础保障。

当我们投资股票的时候,实际上投资的是这个国家相对规模比较大、盈利能力比较强、活力也比较旺盛的一系列公司——毕竟它们都是上市公司。

所以,总体来说,如果把GDP增速理解成「所有大大小小的企业增长速度的均值」,那么投资到运营水平更高的企业也会获得一些超额收益。以我们的经验,8%～10%的长期年化收益率是可以预期的。

什么是ROE?

这里我们还是想和你探讨一下,这个8%～10%的背后究竟是什么。在我们的讲稿里,它们只是两个数字,但在现实世界中,它们是企业的净资产和盈利增长。

我们先来介绍一张图,这张图是「万得全A指数净资产与价格同步图」。

万得（Wind）是一家国内领先的金融数据服务商,而「全A指数」代表的,就是A股所有公司组成的一个指数。

在这张图上,橙色线代表的是指数价格的变化,蓝色线代表的是这些公司总净资产的变化,而灰色线代表的是净资产收益率,也就是你经常能听到的 ROE（Return on Equity）的复利累积结果。你会发现,虽然整个指数的价格波动十分巨大,但它长期的表现和这两个指标的相关性非常高。

这里稍微解释一下净资产和 ROE 的概念。我们先抛开上市公司复杂的财务报表和金融指标,回到最基础的模型来理解这件事。

假设我们想开一家咖啡店,准备一共投入50万人民币。

这50万里,我准备自己出30万,再找朋友借20万——而这20万是要还本金和利息的。所以从一开始,这家咖啡店就有个单一股东,就是我；同时还欠了一些债务。不过有了50万启动资金,我就可以去租房子、买咖啡机、买桌椅板凳去了。

万事俱备,我可以开始做生意了。在接下来的一年里,我非常努力,尽可能地卖出更多的咖啡。年底一结算,整家店卖咖啡的收入,减去各种成本,包括房租、人员工资、应该交的税费等等,还多出了10万块钱。那么这10万块钱自然就是我们应得的利润。

这个时候,我们通常有三种选择：

第一种,把这10万块取出来,给自己花。这个过程也可以叫「股东分红」；

第二种,我们可以还掉一部分债务,让之后少交点利息；

第三种,我们把10万块钱留在公司里,继续扩展我们的生意——比如买更多咖啡机、雇多一点人来提高产能,或者开始卖饼干和蛋糕等等。

如果在年底这个时间点,我们来给这个咖啡店的财务状况「拍一个快照」的话,你会发现公司里有各种各样的资产,比如各种设备、厨房里囤着的咖啡豆、银行账户里的现金……同样我们也有一些负债,比如欠别人的借款,或者之前进货时候还没有付的钱,等等。于是我们用总的资产,减去总的负债,得到的这个数字,就是我们上面提到的净资产。或者用更通俗的话说,这就是我作为股东真正拥有的财富。

所以你可以想象,只要我把企业经营得好,净资产一定是逐渐在增长的。比如咖啡卖得越多,我们银行账上的钱就越多；我们努力发明一些新的技术专利,这就变成了无形的资产；我们有了钱开更多的店甚至自己开始买楼了,这同样是很有价值的资产——这一切,减去各种负债,剩下的都是公司创造的价值,也就是净资产的概念。

那么净资产收益率（ROE）是什么意思呢？它的计算方式是每年的净利润,除以这一年的平均净资产。它衡量的就是股东放在公司的每一块钱,能产生多少的回报。也就是我们说的,投资带来的收益。

所以查理·芒格说过,一只股票的长期回报率,基本会和企业长期实现的ROE靠拢。你可以再看一下最上面的那张「万得全A指数价格净资产同步图」,图中代表ROE的灰色线条,它的年化增长率就是12%左右。考虑到未来GDP增速可能的放缓,我们上面估算的A股上市公司8%～10%的未来预期收益率基本是合理的。